經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)越刮越強(qiáng) 美聯(lián)儲(chǔ)“暴力降息”或卷土重來(lái)？

　　經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)越刮越強(qiáng) 美聯(lián)儲(chǔ)“暴力降息”或卷土重來(lái)？

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩之勢(shì)正愈發(fā)明顯。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月4日，美國(guó)勞工部公布的7月職位空缺數(shù)量降至三年半以來(lái)的最低水平，且降幅大于預(yù)期，暗示勞動(dòng)力市場(chǎng)正在失去動(dòng)能。

　　與此呼應(yīng)的是，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)顯示，12個(gè)地區(qū)中僅有3個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)輕微增長(zhǎng)，9個(gè)地區(qū)報(bào)告的活動(dòng)持平或下降。而在7月份褐皮書(shū)中，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持平或下降的地區(qū)只有5個(gè)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”官員的表態(tài)也很應(yīng)景。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的雙重使命(物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè))自2021年以來(lái)“首次達(dá)到平衡”。通脹現(xiàn)在正走在“可持續(xù)地回歸2%目標(biāo)”的道路上，價(jià)格壓力正在迅速而廣泛地減弱。如果美聯(lián)儲(chǔ)等到通脹率回落至2%后再減少政策限制，勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)擾亂勞工市場(chǎng)，帶來(lái)不必要的痛苦和困難。

　　經(jīng)濟(jì)陰霾再度讓美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度變得搖擺不定，在最新數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率升至約50%，前路再度變得迷霧重重。

　　經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能進(jìn)一步放緩

　　盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫未陷入衰退，但經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)增強(qiáng)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，7月職位空缺從6月的791萬(wàn)個(gè)減少到767萬(wàn)個(gè)，為連續(xù)兩個(gè)月下降，低于市場(chǎng)預(yù)期的810萬(wàn)個(gè)。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)也顯示，從7月中旬到8月下旬，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度放緩，企業(yè)減少招聘。大多數(shù)地區(qū)的消費(fèi)者支出有所下降，制造業(yè)活動(dòng)也在減少。

　　中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，最新數(shù)據(jù)確實(shí)釋放了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步降溫的信號(hào)。職位空缺數(shù)的顯著下降表明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在失去動(dòng)能，意味著企業(yè)對(duì)于招聘新員工的意愿降低，反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能放緩。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的褐皮書(shū)也顯示，大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持平或下降，進(jìn)一步支持了經(jīng)濟(jì)降溫的觀(guān)點(diǎn)。

　　盡管軟著陸仍是基準(zhǔn)情境，但經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)有所增加。中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，最新一期美國(guó)職位空缺數(shù)快速下降，已經(jīng)接近疫情前的水平，疊加近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)走弱的信號(hào)不斷積累，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退的擔(dān)憂(yōu)加劇，表現(xiàn)為美債收益率震蕩走低，降息預(yù)期升溫。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能逐步走弱，這是疫情后財(cái)政刺激效果逐步消退疊加持續(xù)高利率對(duì)需求發(fā)揮抑制作用的結(jié)果。因此，當(dāng)下繼續(xù)維持高利率將意味著越來(lái)越高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)大概率會(huì)愈發(fā)強(qiáng)化。

　　未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)降溫直至衰退嗎？目前仍不明朗。長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布信號(hào)交錯(cuò)，但整體平穩(wěn)，核心PCE符合預(yù)期、消費(fèi)者信心回升、零售數(shù)據(jù)好于預(yù)期，GDP數(shù)據(jù)上修，實(shí)際上勞動(dòng)力數(shù)據(jù)是滯后指標(biāo)，所以不代表經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步降溫，同時(shí)，9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息時(shí)點(diǎn)明朗化，美國(guó)各大股指在8月下旬呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)還不能做出進(jìn)一步向下的判斷。

　　美債收益率曲線(xiàn)結(jié)束倒掛

　　在一系列數(shù)據(jù)推動(dòng)下，9月4日，美國(guó)2年期國(guó)債收益率終于降至10年期美債收益率下方。雖然8月5日盤(pán)中美債收益率曲線(xiàn)也曾短暫結(jié)束倒掛，但持久性遠(yuǎn)差于這次。

　　從2022年7月到2024年8月，本輪美債收益率曲線(xiàn)的倒掛持續(xù)時(shí)間達(dá)到了逾780天，這也是歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一段倒掛。

　　需要警惕的是，備受關(guān)注的2年期和10年期美債收益率曲線(xiàn)結(jié)束倒掛，這可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)負(fù)面信號(hào)。收益率曲線(xiàn)的倒掛通常被視為未來(lái)18個(gè)月至2年內(nèi)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，然后隨著投資者消化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，美債收益率曲線(xiàn)通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前結(jié)束倒掛。

　　不過(guò)，此次美債收益率曲線(xiàn)倒掛已經(jīng)持續(xù)了兩年多時(shí)間，但衰退仍未發(fā)生。同時(shí)不少業(yè)內(nèi)人士此前就已質(zhì)疑，疫情因素可能導(dǎo)致了一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)警指標(biāo)出現(xiàn)了扭曲，這一次曲線(xiàn)倒掛結(jié)束不一定預(yù)示衰退將近。

　　王有鑫對(duì)記者分析稱(chēng)，高利率的滯后效應(yīng)在持續(xù)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)。利率持續(xù)高企使居民消費(fèi)支出成本增加，房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，影響市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的判斷，部分低收入群體資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)變差，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍然存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。美債收益率曲線(xiàn)結(jié)束倒掛通常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)信號(hào)，但并不意味著衰退一定會(huì)到來(lái)，因?yàn)槭找媛是�線(xiàn)結(jié)束倒掛通常是由貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的，而貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)變通常是由于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變差需要實(shí)行寬松政策，因此，曲線(xiàn)結(jié)束倒掛更多是經(jīng)濟(jì)下行的結(jié)果，而非相反。

　　在汪毅看來(lái)，2年期和10年期美債收益率曲線(xiàn)結(jié)束倒掛，從歷史上看，這確實(shí)是一個(gè)負(fù)面的信號(hào)，目前收益率差在0附近徘徊，但是未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)上升，仍需等待政策信號(hào)及更明確的效果出現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)預(yù)期升溫

　　在最新數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率升至約50%，“暴力降息”的可能性卷土重來(lái)。

　　一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)未雨綢繆。BMO全球資產(chǎn)管理公司固定收益主管Earl Davis認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟降低了美聯(lián)儲(chǔ)在本月晚些時(shí)候降息50個(gè)基點(diǎn)的門(mén)檻。而且一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，就不大可能是一次性的舉措，未來(lái)有足夠的降息空間。

　　摩根大通資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Priya Misra也表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)放緩，現(xiàn)在已經(jīng)引起了美聯(lián)儲(chǔ)的注意。鑒于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間目前仍處于5.25%—5.5%的罕見(jiàn)高位區(qū)間，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩，同時(shí)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)之間的滯后期又是出了名的長(zhǎng)且多變，最初降息50個(gè)基點(diǎn)的理由非常充分。

　　在過(guò)去20多年的歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫、全球金融危機(jī)和新冠疫情引發(fā)的市場(chǎng)崩盤(pán)后，都曾降息過(guò)50個(gè)基點(diǎn)或更多。但至少就目前來(lái)看，類(lèi)似的緊迫感還沒(méi)有出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，美股在上月初短暫下跌之后，目前仍未比今年的峰值低太多。

　　汪毅告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)的決策更多會(huì)相機(jī)抉擇，本次降息概率較大，但是否轉(zhuǎn)向鴿派，還要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美國(guó)大選、通脹數(shù)據(jù)等一系列情況的落地，不確定性較大，特別是美國(guó)大選后，關(guān)稅、移民等方面的政策會(huì)影響通脹預(yù)期，對(duì)明年的貨幣政策有一定的影響，目前還很難明確明年降息的力度和空間，市場(chǎng)預(yù)期也在不斷變化。他更傾向于認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退和二次通脹的概率相當(dāng)，天平往哪邊傾斜取決于接下來(lái)的貨幣政策和美國(guó)大選的結(jié)果。

　　在王有鑫看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正逐漸轉(zhuǎn)向鴿派，是否會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)狀況。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示降溫趨勢(shì)，且通脹壓力持續(xù)緩解，金融市場(chǎng)繼續(xù)大幅波動(dòng)，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮采取更加寬松的貨幣政策以穩(wěn)定市場(chǎng)信心和情緒。本周五即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)是判斷降息幅度的重要前瞻性指標(biāo)，如果低于預(yù)期，則降息50個(gè)基點(diǎn)概率將大幅抬升，意味著經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大。反之，則更有可能降息25個(gè)基點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“糾結(jié)”只能靠經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)化解，正如舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利所言，美聯(lián)儲(chǔ)需要降息以保持就業(yè)市場(chǎng)健康，而降息幅度將取決于即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和CPI等數(shù)據(jù)。

　　展望未來(lái)，確定性和不確定性并存。董忠云表示，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已經(jīng)幾無(wú)懸念，但對(duì)是否會(huì)降息50基點(diǎn)存在分歧。美聯(lián)儲(chǔ)目前并沒(méi)有清晰明確的降息路線(xiàn)圖，很大程度上會(huì)依據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)而相機(jī)決策，因此，即將公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)和PPI、零售等數(shù)據(jù)都將是影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的重要變量，如果數(shù)據(jù)指向通脹和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步走低，則9月降息50基點(diǎn)值得期待。