李欣越等：日元套息交易逆轉(zhuǎn)將帶來哪些影響？

　　中新經(jīng)緯8月29日電 題：日元套息交易逆轉(zhuǎn)將帶來哪些影響？

　　作者 李欣越 申萬宏源高級分析師

　　陳達飛  申萬宏源首席宏觀分析師

　　趙偉 申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家

　　7 月下旬以來，全球資本市場大幅震蕩，其中日元套息交易的逆轉(zhuǎn)成為市場波動的“放大器”。應當如何深入理解、跟蹤、展望套息交易？

　　目前市場上的套息交易主要分為三類：一是通過遠期、期權(quán)等衍生品對沖匯率風險，賺取息差的有套補套息交易；二是融入低息貨幣，在即期換成高息貨幣，賺取息差同時承擔匯兌損益的無套補套息交易；三是拆入低息貨幣后將資產(chǎn)投向金融市場其他領(lǐng)域的廣義套息交易。

　　從全球套息交易規(guī)模來看，高流動性與高收益風險比使得日元長期占據(jù)全球套息貨幣的優(yōu)勢地位。人民幣在2022年以來也成為部分套息資金的目標。當前，以ETF、ETN等套息交易基金形式存在的場內(nèi)套息交易規(guī)模已快速萎縮，套息交易主要以場外形式存在。截至今年一季度，主要通過銀行體系的表內(nèi)套息交易的日元場外套息交易規(guī)模在萬億美元左右。

　　從套息交易的資金流向來看，日元套息交易的資金主要流向美歐市場。非銀機構(gòu)是日元套息交易最主要的融資拆入方，套息資金多經(jīng)開曼群島流入美歐市場。分資產(chǎn)類別來看，多數(shù)套息資金流入債市，流入股市的資產(chǎn)約為全部套息資金的10%-30%。

　　近期日元套息交易平倉是多方面因素共同作用的結(jié)果。7月31 日，日本央行意外提升政策利率，這一誘因使得日元套息逆轉(zhuǎn)開始啟動。8月2日，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的走弱則引發(fā)了市場的恐慌，疊加高估值下美股的暴跌，這一關(guān)鍵因素使得套息資金快速逆轉(zhuǎn)。同時，高估值下科技板塊的異動，也在催化著美日套息交易逆轉(zhuǎn)。

　　對于日元套息交易的未來走向，短期來看，隨著美國“衰退擔憂”緩和、日本央行加息預期弱化，套息交易逆轉(zhuǎn)或?qū)�暫時停歇。中期來看，日元套息交易平倉的重啟不一定完全由日本央行的貨幣政策取向決定，更需要關(guān)注美聯(lián)儲的舉動以及美國經(jīng)濟的強弱狀況。往后看，美國勞動力市場持續(xù)疲軟、特朗普勝選預期大幅提升等因素，或?qū)⒊蔀樵俣扔|發(fā)日元套息交易逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵所在。

　　套息交易再度逆轉(zhuǎn)對中國也具有重要影響。當前，基于衍生品的套息交易逆轉(zhuǎn)基本已經(jīng)結(jié)束，套息交易對市場的短期沖擊或難再次出現(xiàn)。然而，當表內(nèi)日元套息交易再度發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，美股等資產(chǎn)的波動或?qū)⒃俣缺环糯�。與此同時，日元套息交易的逆轉(zhuǎn)或?qū)⑦B帶驅(qū)動人民幣等其他新興市場貨幣套息交易的逆轉(zhuǎn)，從而增大人民幣等貨幣的匯率彈性。

　　與日元套息交易相比，人民幣套息交易在市場中同時存在兩個方向的套息資金并且出現(xiàn)了部分通過貿(mào)易項目進行的套息。當前，隨著掉期點上升，通過套補方式實現(xiàn)無風險套利的窗口已大幅縮�。欢�以 “藏匯于民”形式積累起來的套息資金規(guī)模接近萬億美元，或許在預期發(fā)生轉(zhuǎn)變后將與人民幣升值產(chǎn)生共振。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：謝婧雯