十大券商看后市｜風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入修復(fù)窗口，業(yè)績期關(guān)注景氣領(lǐng)域

　　十大券商看后市｜風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入修復(fù)窗口，業(yè)績期關(guān)注景氣領(lǐng)域

　　近期，A股在外圍市場大幅波動(dòng)中韌性十足。進(jìn)入8月中旬，中報(bào)密集披露期市場將如何表現(xiàn)？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，雖然海外市場波動(dòng)會(huì)通過情緒和資金流向?qū)�國�?nèi)市場帶來影響，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期好轉(zhuǎn)有助于情緒回暖，全球資金在中期將迎來再布局契機(jī)，隨著條件不斷改善與成熟，A股最終將受益。

　　中信建投證券便指出，雖然近期美國衰退預(yù)期發(fā)酵，日元套息交易逆轉(zhuǎn)，短期海外市場出現(xiàn)了擁擠交易的爆破，但尚未出現(xiàn)“流動(dòng)性危機(jī)”，美國經(jīng)濟(jì)也離衰退尚有距離，短期市場或趨于穩(wěn)定。

　　“隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的緩解，全球資本市場探底回升。雖然在美聯(lián)儲(chǔ)降息正式落地前，海外股市的波動(dòng)依然會(huì)比較大。但在海外市場沒有急跌的前提下，人民幣升值會(huì)對(duì)A股構(gòu)成利好，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期好轉(zhuǎn)有助于情緒回暖�！便y河證券進(jìn)一步指出。

　　國泰君安證券判斷，現(xiàn)階段指數(shù)震蕩，股市運(yùn)行中以主題交易特征為主，包括低位股反彈、主題交易，但預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太久。金九銀十驗(yàn)證旺季成色與展望政策預(yù)期之際，股市變盤節(jié)點(diǎn)將出現(xiàn)。

　　“隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升、修復(fù)的窗口，轉(zhuǎn)機(jī)或在8月，市場風(fēng)格也將從過度防御轉(zhuǎn)向攻守兼?zhèn)洹！迸d業(yè)證券稱。

　　配置方面，中報(bào)披露期多家機(jī)構(gòu)建議投資者關(guān)注業(yè)績景氣領(lǐng)域。中金公司便指出，雖然紅利資產(chǎn)中長期邏輯未變，但當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性，近期隨著中報(bào)密集披露，可重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)中期分紅的進(jìn)展。

　　“已發(fā)布的白酒龍頭公司超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)和分紅計(jì)劃，或吸引市場對(duì)行業(yè)穩(wěn)定、龍頭地位凸顯的‘潛在高股息’方向愈發(fā)關(guān)注�！便y河證券稱。

　　中信證券：磨底進(jìn)程縮短

　　展望后市，政策穩(wěn)步落實(shí)，價(jià)格信號(hào)還需等待。隨著全球衰退交易告一段落，雖然風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降對(duì)中國資產(chǎn)有一定負(fù)面影響，但海外資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩將縮短A股磨底進(jìn)程。

　　一方面，從宏觀層面來看，近期地產(chǎn)收儲(chǔ)政策有望加快推進(jìn)，其他穩(wěn)內(nèi)需政策仍在落實(shí)，外需依舊強(qiáng)勁但預(yù)期在走弱，政策落實(shí)進(jìn)度和基本面改善仍需觀察。

　　另一方面，從市場層面來看，預(yù)計(jì)特朗普交易和美國衰退交易逐漸降溫，但全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)在下降，海外配置型資金持續(xù)減倉A股導(dǎo)致近期權(quán)重股有資金流出壓力，境內(nèi)投資者缺乏左側(cè)布局意愿，中央?yún)R金的增持速度有所放緩。

　　國內(nèi)價(jià)格信號(hào)仍不明朗的情況下，全球市場動(dòng)蕩打破了A股市場資金平衡，磨底過程有望縮短。配置方面，建議投資者逐步向低位品種切換。

　　中金公司：業(yè)績期關(guān)注景氣領(lǐng)域

　　近期外圍市場波動(dòng)較大，海外市場對(duì)于美股衰退交易的快速升溫，引發(fā)市場此前交易方向發(fā)生一定反轉(zhuǎn)，日元套息交易逆轉(zhuǎn)是其中衍生出的風(fēng)險(xiǎn)之一。海外市場波動(dòng)一方面通過情緒和資金流向?qū)�國�?nèi)市場帶來影響，北向資金出現(xiàn)明顯凈流出；另一方面海外衰退預(yù)期也從基本面維度，對(duì)此前外需主線帶來壓力，例如全球定價(jià)的資源品和出口鏈行業(yè)近期跌幅較大。

　　展望后市，在基準(zhǔn)情形下，美國經(jīng)濟(jì)增長在放緩但可能并非衰退，就業(yè)數(shù)據(jù)可能受供給端及部分臨時(shí)性因素影響較大，海外市場短期在沒有新增變化之前仍可能延續(xù)波動(dòng)，仍需關(guān)注近期美國通脹和其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所釋放的信號(hào)，外圍市場有所企穩(wěn)有助于改善國內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　當(dāng)前A股已調(diào)整至歷史低位水平，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個(gè)百分點(diǎn)以上，意味著市場該位置的估值水平已具備較好投資吸引力；結(jié)合人民幣匯率近期走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)貨幣政策寬松空間。

　　行業(yè)配置方面，改革及政策受益領(lǐng)域，如教育、設(shè)備消費(fèi)以舊換新等板塊短期或仍有相對(duì)表現(xiàn)；可關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；紅利資產(chǎn)中長期邏輯未變，但當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性，近期隨著中報(bào)密集披露，可重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)中期分紅的進(jìn)展；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受海外波動(dòng)影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　中信建投證券：立足防御

　　近期美國衰退預(yù)期發(fā)酵，日元套息交易逆轉(zhuǎn)，短期海外市場出現(xiàn)了擁擠交易的爆破，但尚未出現(xiàn)“流動(dòng)性危機(jī)”，美國經(jīng)濟(jì)也離衰退尚有距離，短期市場或趨于穩(wěn)定。同時(shí)，近期海外動(dòng)蕩影響人民幣匯率走勢，總體看人民幣兌美元匯率貶值壓力顯著下降，貨幣寬松空間進(jìn)一步打開。日元套息交易逆轉(zhuǎn)對(duì)A股直接影響有限，主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好影響為主。

　　綜合來說，全球資金在中期將迎來再布局契機(jī)，但對(duì)于多數(shù)資金來說，需要確認(rèn)擴(kuò)內(nèi)需政策實(shí)質(zhì)顯著發(fā)力和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。隨著條件不斷改善與成熟，A股最終將受益。

　　從短期看，海外動(dòng)蕩期尚未確認(rèn)完全結(jié)束，A股投資者情緒指數(shù)近幾日再次回落即將跌入恐慌區(qū)。因此，投資者目前仍需立足防御，守住“勝率資產(chǎn)”，保持耐心，等待進(jìn)攻時(shí)機(jī)。近期政策已經(jīng)開始釋放更多積極信號(hào)，但市場很可能還會(huì)觀望實(shí)際落地力度與效果。

　　配置方面，“勝率資產(chǎn)”中，紅利風(fēng)格仍然是重點(diǎn)關(guān)注方向和底倉品種。在當(dāng)前企業(yè)盈利預(yù)期下修，海外“動(dòng)蕩期”尚未結(jié)束，以電力、電信運(yùn)營商、國有大行、高速公路為代表的穩(wěn)定紅利類由于其防御性優(yōu)勢，仍然應(yīng)該作為主要的底倉品種�！百r率資產(chǎn)”方面可重點(diǎn)關(guān)注受益于擴(kuò)內(nèi)需政策的方向與成長性行業(yè)，包括教育、游戲、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、汽車、家電、軍工、醫(yī)藥等。

　　銀河證券：控制倉位仍有必要

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的緩解，全球資本市場探底回升。但在降息正式落地前，海外股市的波動(dòng)依然會(huì)比較大。因此，在海外市場沒有急跌的前提下，人民幣升值會(huì)對(duì)A股構(gòu)成利好。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期好轉(zhuǎn)有助于情緒回暖。

　　不過，在上述兩方面預(yù)期出現(xiàn)之前，A股大概率維持震蕩走勢，控制倉位仍有必要。短期央行再次提示債市風(fēng)險(xiǎn)，股債蹺蹺板后續(xù)會(huì)如何演繹值得關(guān)注。

　　操作層面，成交量再次回到冰點(diǎn)，市場短期難有持續(xù)性行情，所以超跌反彈依然是資金挖掘的主要方向，建議布局估值足夠低的方向靜待佳音。另一方面，央行對(duì)債券市場的態(tài)度明確，貨幣執(zhí)行報(bào)告再提債市風(fēng)險(xiǎn)，部分資金可能從債市流回股市，但這類資金尋找確定性的訴求沒有變化，高股息資產(chǎn)依然值得關(guān)注。

　　此外，已發(fā)布的白酒龍頭公司超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)和分紅計(jì)劃，或吸引市場對(duì)行業(yè)穩(wěn)定、龍頭地位凸顯的“潛在高股息”方向愈發(fā)關(guān)注。

　　國泰君安證券：變盤節(jié)點(diǎn)將出現(xiàn)

　　展望后市，現(xiàn)階段指數(shù)震蕩，股市運(yùn)行中主題交易特征為主，包括低位股反彈、主題交易，但預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太久，金九銀十驗(yàn)證旺季成色與展望政策預(yù)期之際，股市變盤節(jié)點(diǎn)將出現(xiàn)。

　　近兩周大盤指數(shù)橫盤震蕩，低位板塊與主題交易跑贏大市，板塊輪動(dòng)加快。當(dāng)前A股定價(jià)約束主要有三：一是預(yù)期問題缺乏有力進(jìn)展；二是股市微觀交易遇阻；三是估值結(jié)構(gòu)分化，權(quán)重股不便宜，小盤股缺流動(dòng)性，一定程度上加大了投資難度。

　　自2018年以來上證指數(shù)估值分位在多數(shù)時(shí)間運(yùn)行在(底部20%，頂部60%)的區(qū)間，目前處于40%的分位數(shù)水平。客觀而言，目前股市中線行情的啟動(dòng)需要預(yù)期層面出現(xiàn)打動(dòng)人心的進(jìn)展，抑或股票估值上具有足夠的安全邊際與反彈交易空間，就目前來看仍需要等候時(shí)機(jī)。

　　配置方面，建議投資者靈活參與低位板塊輪動(dòng)，底倉配置以穩(wěn)定現(xiàn)金流假設(shè)或增長空間大的科技龍頭為主，此外港股估值優(yōu)勢更突出。

　　華泰證券：短期震蕩市基底未變

　　M1同比數(shù)據(jù)走弱、遠(yuǎn)期信用周期預(yù)期偏低、大選交易下外資流出構(gòu)成了6月以來市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速上行的基底，當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、人民幣走強(qiáng)為國內(nèi)貨幣政策打開空間，二季度央行貨幣政策報(bào)告也傳遞一定積極信號(hào)，但流動(dòng)性沖擊及避險(xiǎn)情緒擾動(dòng)下，外資短期或難以大幅回流，震蕩市格局未變、結(jié)構(gòu)以高低切為主。海外衰退敘事受數(shù)據(jù)波動(dòng)影響而未決，降息交易的回歸在中期視角仍是交易的重要線索。

　　局部流動(dòng)沖擊下外資短期難以回流、國內(nèi)期待貨幣政策打開空間，積極信號(hào)顯現(xiàn)但仍需等待，建議控制倉位，配置延續(xù)前期思路：一是中期底倉在宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩(wěn)但市場卻沿ROE下行定價(jià)的資產(chǎn)，如A50以及性價(jià)比更高的港股運(yùn)營型紅利資產(chǎn)(公用事業(yè)等)；二是短期進(jìn)攻配置關(guān)注供需雙向改善、二季度景氣邊際向上、且邊際具備催化的行業(yè)，如造船鏈等。

　　興業(yè)證券：風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)中

　　展望后市，類似4月下旬，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升、修復(fù)的窗口，轉(zhuǎn)機(jī)或在8月，市場風(fēng)格也將從過度防御轉(zhuǎn)向攻守兼?zhèn)洌瑥母吖上⑾蚋呔皻�、高ROE方向擴(kuò)散。

　　但要強(qiáng)調(diào)的是，這種擴(kuò)散是有限度的，是在高勝率投資的時(shí)代背景下、大盤龍頭的beta中的擴(kuò)散，并不支持市場回到小微盤、主題炒作的風(fēng)格。

　　高景氣、高ROE、高股息三類資產(chǎn)中，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，疊加中報(bào)季帶來更多可供挖掘的亮點(diǎn)，市場風(fēng)格也將階段性從高股息向高ROE與高景氣擴(kuò)散，類似4月下旬。其中，“15+3”(達(dá)到或接近15%的凈利潤增速、3%的股息率)作為三高資產(chǎn)的交集，大盤風(fēng)格的增強(qiáng)，有望成為市場共識(shí)凝聚的方向。

　　華安證券：震蕩態(tài)勢延續(xù)

　　震蕩態(tài)勢不變，關(guān)注政治局會(huì)議后的政策落地節(jié)奏和力度。一方面，近期海外衰退擔(dān)憂交易和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)階段性解除，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制減弱。另一方面，國內(nèi)基本面變化不大，出口下行壓力有所顯現(xiàn)。

　　當(dāng)前，市場關(guān)注點(diǎn)在于7月政治局會(huì)議后政策落地節(jié)奏與力度。在政策加速落地前，市場震蕩態(tài)勢難改。

　　行業(yè)配置格局上，輪動(dòng)或者階段性的特征仍然明顯，因此繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“確定性”的機(jī)會(huì)，包括政策支撐確定性、中報(bào)業(yè)績確定性、中期景氣確定性等，關(guān)注4條值得重視的主線：1)政治局會(huì)議產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期方向，主要集中在消費(fèi)板塊尤其是服務(wù)消費(fèi)。2)“新質(zhì)生產(chǎn)力”主題，關(guān)注人工智能、設(shè)備更新、低空經(jīng)濟(jì)等下半年有望反復(fù)活躍的方向。3)關(guān)注汽車、房地產(chǎn)的階段性機(jī)會(huì)。4)中期維度，堅(jiān)定配置下半年景氣方向，包括有色(工業(yè)金屬&貴金屬)、公用事業(yè)(電力)、煤炭、農(nóng)牧(生豬)。

　　中銀證券：A股有望成為本輪全球資金賠率優(yōu)選

　　國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望加力，A股賠率優(yōu)勢顯現(xiàn)。對(duì)于國內(nèi)市場，短期A股或受到一定海外風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊，但有望成為本輪全球資金賠率優(yōu)選。

　　一方面，全球市場估值比價(jià)角度，A股賠率優(yōu)勢明顯，短期有望成為資金避風(fēng)港。另一方面，從A股自身角度，短期人民幣匯率壓力降低，有望為國內(nèi)貨幣政策打開空間，政治局會(huì)議后穩(wěn)增長政策將會(huì)加速落地，多地已經(jīng)開啟存量房收儲(chǔ)及以舊換新政策，市場對(duì)于地產(chǎn)政策也迎來階段性預(yù)期升溫。

　　當(dāng)前市場正處于海外衰退預(yù)期開啟，國內(nèi)政策落地預(yù)期升溫的階段性窗口期；二季報(bào)也有望迎來A股年內(nèi)盈利高點(diǎn)，A股分子端預(yù)期有望迎來一定程度的企穩(wěn)修復(fù)；分母端，人民幣資產(chǎn)壓力階段性緩和，只要海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)于A股的影響大概率為短期沖擊，配置上可逢低布局。

　　東吳證券：資金風(fēng)格或再度發(fā)生變化

　　7月以來市場震蕩整固，伴隨著核心紅利資產(chǎn)的補(bǔ)跌，主題交易再度活躍，以商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、無人駕駛為代表的熱門題材成為交易主線，跑出明顯的超額，市場風(fēng)格實(shí)現(xiàn)“大切小”。

　　但近期熱門題材交易開始退潮，或意味著資金風(fēng)格再度發(fā)生變化。8月中下旬，大盤進(jìn)入密集的中報(bào)披露期，勝率思維下，產(chǎn)業(yè)景氣度較好、業(yè)績能見度較高且在本輪指數(shù)調(diào)整下出現(xiàn)偏離基本面的標(biāo)的具備配置性價(jià)比。

　　景氣持續(xù)/景氣迎來拐點(diǎn)的行業(yè)可能是：上游周期大宗板塊的黃金/航運(yùn)/化工部分分支如維生素。中游大制造業(yè)中，新能源板塊的光伏主產(chǎn)業(yè)鏈/逆變器風(fēng)電/電網(wǎng)設(shè)備；機(jī)械設(shè)備板塊的鐵路設(shè)備/船舶/工程機(jī)械；商用車重卡/客車。大消費(fèi)板塊中的生豬/汽車/創(chuàng)新藥；科技TMT板塊的半導(dǎo)體/消費(fèi)電子。

　　記者 田忠方 戚夜云