違規(guī)參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債 華林、開源等券商均遭處罰

　　違規(guī)參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債 華林、開源等券商均遭處罰

　　李域

　　針對債市亂象，監(jiān)管方面多次提及禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)行，同時，對參與機構(gòu)的處罰力度也在加碼。

　　近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會通報了一批違規(guī)案例，指出部分市場參與主體通過“自融”“返費”等多種非市場化方式參與債券發(fā)行，這種行為干擾市場發(fā)行秩序，也讓一些原本已不具備發(fā)債能力的主體，繼續(xù)加大債務規(guī)模，使得信用風險積累。

　　值得關(guān)注的是，證券公司、私募基金等多家機構(gòu)協(xié)助發(fā)行人“自融”發(fā)行，通過“代持”違規(guī)交易等為發(fā)行人違規(guī)行為提供便利，成為重要協(xié)助者和受益方。

　　事實上，在債券市場上，結(jié)構(gòu)化發(fā)債現(xiàn)象屢禁不止，且存在多種實現(xiàn)形式，涉及復雜的利益鏈條，蘊含諸多風險。

　　“現(xiàn)在發(fā)行人增加了申明未參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債。”有券商人士透露，結(jié)構(gòu)化發(fā)債多是弱資質(zhì)債券發(fā)行人在融資困難時的被動選擇，現(xiàn)在市場好，結(jié)構(gòu)化發(fā)債已經(jīng)不多了。

　　對此，交易商協(xié)會強調(diào)，高度重視對非市場化發(fā)債行為的防范和打擊，持續(xù)加大對非市場化發(fā)債違規(guī)案件的查處力度，嚴肅懲戒了一批參與“自融”“返費”發(fā)行的機構(gòu)，對個別嚴重違規(guī)主體予以頂格處分并暫停一定期限的業(yè)務。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債的券商、銀行均被重罰。7月22日，工商銀行上海市分行被罰1050萬元，涉及“理財資金投向結(jié)構(gòu)化債券業(yè)務”。此前，開源證券也被查出作為相關(guān)單一資產(chǎn)管理計劃的管理人，未能有效防范發(fā)行人通過資產(chǎn)管理計劃認購其發(fā)行的債券。

　　多種“自融”方式進行結(jié)構(gòu)化發(fā)債

　　所謂結(jié)構(gòu)化發(fā)行，是指發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)違規(guī)直接或間接認購自己發(fā)行債券的行為，其本質(zhì)是通過自購形成的影響力將發(fā)行利率降至均衡利率之下，同時營造出債券認可度高的假象。

　　不久前公開的其中一個案例顯示，2021年，交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)A公司2019年發(fā)行的3期債務融資工具涉嫌非市場化發(fā)行違規(guī)。

　　經(jīng)查，A公司通過關(guān)聯(lián)方分別與基金公司、基金子公司、期貨公司合作，出資認購相關(guān)資管產(chǎn)品，并由該產(chǎn)品通過一級市場認購或發(fā)行后短時間內(nèi)自“代投代繳”機構(gòu)買入的方式，買入部分A公司發(fā)行的債務融資工具，買入后即開展質(zhì)押式回購融資，并用回購資金再買入剩余部分，從而實現(xiàn)成功發(fā)行。

　　上述非市場化發(fā)行主要借助A公司的關(guān)聯(lián)方、公募或私募資管產(chǎn)品完成整個流程，部分公募資管產(chǎn)品嵌套私募產(chǎn)品，穿透后委托人實際為A公司的關(guān)聯(lián)方。

　　交易商協(xié)會表示，A公司違規(guī)“自融”發(fā)債，干擾發(fā)行定價、破壞市場秩序。同時，相關(guān)基金子公司明確知悉其資管產(chǎn)品委托人為A公司指定一致行動人，存在協(xié)助A公司債券“自融”發(fā)行的違規(guī)行為。

　　除了繞道多個主體，掩蓋資金流向進行違規(guī)“自融”發(fā)行外，還有直接向資管計劃下達投資指令，并通過“滾動”回購主導債券“自融”發(fā)行；利用基金、期貨等多種資管渠道主導債券“自融”發(fā)行。

　　平安證券指出，結(jié)構(gòu)化發(fā)債有多種形式，違規(guī)操作的核心是發(fā)行人以非市場化手段干預發(fā)債過程，以不透明的操作降低市場資金參與度，使債券有低于市場公允水平的票面利率，釋放錯誤的價量信號，以便改善自身的融資環(huán)境。

　　多家券商、私募等協(xié)助發(fā)行人“自融”發(fā)行

　　在各類資管產(chǎn)品成為違規(guī)通道的背后，多家券商、公募、銀行等金融機構(gòu)成為重要協(xié)助者和受益方。

　　在2023至2024年間，交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)某市地方國企公司涉嫌債券違規(guī)“自融”，同時還發(fā)現(xiàn)私募基金、證券公司等多家機構(gòu)存在債券“代持”違規(guī)行為。

　　經(jīng)查，2019年以來發(fā)行人作為實際出資人，通過直接出資或者通過關(guān)聯(lián)公司間接出資等多種方式，實現(xiàn)多期債券違規(guī)“自融”發(fā)行，并在此期間向相關(guān)機構(gòu)支付大額咨詢服務費用。

　　進一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多家資產(chǎn)管理公司、證券公司通過私下約定等方式，按照“買入—持有—賣回”或“買入—持有—賣至下家”的交易結(jié)構(gòu)“代持”發(fā)行人違規(guī)發(fā)行的債券，客觀上為發(fā)行人難以發(fā)行的債券提供融資便利。

　　同時，該公司還存在募集資金嚴重違規(guī)使用情形，甚至將部分債務融資工具的募集資金利用“代投代繳”的方式直接用于認購“當期”債務融資工具，嚴重破壞市場秩序。

　　部分銀行理財業(yè)務也曾參與到結(jié)構(gòu)化發(fā)債過程中。7月22日晚，國家金融監(jiān)管總局網(wǎng)站披露，中國工商銀行股份有限公司上海市分行因“理財資金投向結(jié)構(gòu)化債券業(yè)務風險管理與控制嚴重違反審慎經(jīng)營規(guī)則”等四項違法違規(guī)事實被金融監(jiān)管總局上海監(jiān)管局罰款1050萬元，成為銀行業(yè)參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債的罕見一罰。

　　處罰力度加碼

　　近年來，監(jiān)管機構(gòu)對結(jié)構(gòu)化發(fā)債的處罰力度加碼。

　　2023年4月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》，重申禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行、收取返費等違規(guī)行為，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷服務、融資顧問等各種形式的費用等要求，同時對投資債券的集中度提出了“雙10%”“雙25%”的要求。

　　2024年年初，滬深交易所同步發(fā)出《關(guān)于進一步規(guī)范債券發(fā)行業(yè)務有關(guān)事項的通知》，主要是針對債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行工作進行規(guī)范。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債的券商、公募、銀行均被重罰。華林證券私募資產(chǎn)管理業(yè)務存在個別資管產(chǎn)品投資最終投資者的關(guān)聯(lián)債券，具有通道業(yè)務特征的違規(guī)行為。開源證券被查出作為相關(guān)單一資產(chǎn)管理計劃的管理人，未能有效防范發(fā)行人通過資產(chǎn)管理計劃認購其發(fā)行的債券。

　　值得注意的是，在華為投資控股有限公司發(fā)布2024年度第一期中期票據(jù)發(fā)行情況公告的最后，公司特別申明，經(jīng)核查確認，華為未直接認購或者實際由華為出資，但通過關(guān)聯(lián)機構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式間接認購本期債務融資工具，認購資產(chǎn)支持票據(jù)及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外。

　　對此，有券商人士表示，現(xiàn)在發(fā)行人增加了申明未參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債，也是為了自證。